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长城汽车(601633)跟踪报告:全新平台即将开启一轮强势车型周期

原标题:长城汽车(601633)跟踪报告:全新平台即将开启一轮强势车型周期 来源:中信证券股份有限公司

长城汽车将在今年三季度推出基于B30 全新平台的第三代哈弗H6 和哈弗大狗,全新一代车型平台A30/B30/C30 推出将是长城近年来最为重要的一次升级,预计将明显提升新车型的盈利能力。当前公司估值处于底部区间,分红比率提供充足安全边际,上调长城(A)评级至“买入”,维持长城(H)“买入”评级。

疫情的短期冲击已经消退,长城汽车二季度盈利弹性可期。随着新冠疫情的冲击逐渐消退,2020 年5 月,我国共销售汽车219.4 万辆,环比+5.9%,同比+14.5%,实现久违的两位数增长,预计2020 年后续乘用车销量将维持月度同比正增长,全年呈现“中间高,两头低”的趋势。长城汽车20Q1 实现归母净利-6.5 亿元,同比减少184.1%;若剔除汇兑损失,预计公司在制造端表现接近盈亏平衡。自4 月起,公司批发和零售销量环比恢复明显,5 月的批发销量实现8.2 万辆,同比+30.9%,环比+1.3%。考虑到产能利用率的恢复和汇兑损失等一次性因素,预计公司二季度盈利有望大幅改善,恢复至11 亿元左右的净利润(同比增长约+50%)。

新车型平台三季度即将亮相,助力新车竞争力再上新台阶。随着SUV 市场逐渐从蓝海市场走向红海市场,目前主流车企在紧凑型SUV 市场竞争激烈,SUV 的超额利润已经消失。自主品牌的竞争已经进入下半场:盈利提升的重点将不是单一畅销车型的贡献,而是平台化带来的整体提升。长城汽车将在今年三季度推出基于B30 全新平台的新车型B01(第三代哈弗H6)和B06(哈弗大狗,紧凑级城市越野SUV)。全新一代车型平台A30/B30/C30 推出将是长城近年来最为重要的一次升级,将替代此前的CH/CHB/CHK 平台,分别覆盖小型车/中型车/大型车。新的B30 平台在轻量化(B01 减重约100kg+)、零部件通用化率(上车身80%,下车身60%)、电器架构(引入域控制器方案,降低25%的电子元器件和线束用量)等方面均有明显的质量提升,预计将明显提升新车型的盈利能力,扩容公司新产品品类。

管理组织变革激发长期潜力。长城汽车过去2 年在管理和人事上也发生了很大的良性变化。2020 年4 月,公司完成了公司上市17 年以来的首次股权激励计划,共有1947 名员工获得限制性股票或期权激,授予员工人数占总员工数3.3%。股权激励解锁目标为2020-2022 年每年销量目标为102 万/121 万/135 万辆,对应净利润为40.5 亿/50 亿/55 亿(同比-10%/+23%/+10%)。公司还于2018 年起逐步剥离了旗下的汽车零部件业务,成立四大零部件公司独立运营,提高采购体系的市场化竞争意识。此外,长城还引入外部科技人才,并于今年年初设立了一级部门“数字化中心”,新设立的数字化中心在长城内部组织架构的地位非常高,负责包括智能驾驶、智能座舱、数字化营销平台、数据中台、用户运营平台等几乎所有和数字化相关的业务,助力公司补齐“智能”短板。

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